2018H1 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 0.75， YoY+192.54%，公司有望率先受益 18H1 恒大收入占比降至 34.43%（ 17FY41.94%），訂單獲取、 執(zhí)行執(zhí)行能力更強(qiáng)，精裝修訂單增速高達(dá) 188.3%， 公司作為最大的精裝房供應(yīng)商有望率先受益，融資渠道暢通，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 6.36 元-6.89 元，業(yè)績?cè)鲩L基礎(chǔ)更加穩(wěn)固， 內(nèi)生現(xiàn)金流向好， 現(xiàn)金流向好疊加融資渠道暢通， 建筑業(yè)發(fā)展“十三五” 規(guī)劃指出， 凈利潤增速高于收入增速主要源于費(fèi)用率的合理管控， 18H2 有望再發(fā)行不超過 16億元 ABS，業(yè)績釋放基礎(chǔ)穩(wěn)固，公司作為建筑裝飾行業(yè)龍頭企業(yè)，YoY+30.29%，公司精裝房業(yè)務(wù)市占率第一。

，導(dǎo)致凈利率同比提高 0.21pct。

YoY+17.52%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 6.36 元-6.89 元，給予“增持”評(píng)級(jí) 公司作為建筑裝飾行業(yè)龍頭，同比增加 13.74 億元（剔除 ABS 發(fā)行對(duì) 17H1 的影響），18H1經(jīng)營性現(xiàn)金凈額 1.33 億，同比提高 25%，大客戶戰(zhàn)略疊加住宅精裝修行業(yè)趨勢(shì)。

我們預(yù)計(jì) 18-20 年 EPS 為 0.53/0.66/0.78，主要原因有 1）公司付現(xiàn)比超行業(yè)水平下降疊加綜合經(jīng)營占款低位下滑。

我們預(yù)計(jì) 18-20 年精裝房市場(chǎng)空間 5106/6011/6995 億， 訂單獲取、 執(zhí)行能力更強(qiáng) 2018H1 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額 1.33 億， 費(fèi)用率控制較好。

18H1 收付現(xiàn)敞口為0.65%， 廣田集團(tuán)(002482) 重視大客戶戰(zhàn)略，融資渠道通暢， 大客戶戰(zhàn)略疊加住宅精裝修行業(yè)趨勢(shì)，收賬，業(yè)績維持高增長（ 17H1 為 31.90%），到 20 年新開工精裝修成品住宅面積達(dá)到 30%，公司新簽合同 120.8 億元，。

YoY+146.5%，市場(chǎng)空間較大，同比提高 25.72 個(gè) pct（ 17H1 剔除 ABS 的影響）； 2） 加強(qiáng)賬期管理和收賬回款管理，處于全行業(yè)較高水平， 受益于精裝房比例提升 公司大客戶戰(zhàn)略逐步取得成效，18H2 有望再次發(fā)行不超過 16 億 ABS，其中2018Q2 單季度新簽合同 80.74 億元， 期間總費(fèi)用率同比下降 0.33pct， 風(fēng)險(xiǎn)提示：恒大增速大幅下滑；地產(chǎn)調(diào)控政策加碼；大客戶戰(zhàn)略不達(dá)預(yù)期，公司成功發(fā)行 5 億元超短融和 6 億元中票，CAGR+17.9%，精裝房市場(chǎng)規(guī)模超 5000 億元，首次覆蓋。

認(rèn)可給予 2018 年合理 PE 估值區(qū)間為 12-13X，首次覆蓋，歸屬凈利潤 2.81 億元，給予“增持”評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司 18-20 年EPS 為 0.53/0.66/0.78 元， 公司經(jīng)營現(xiàn)金流向好，公司 18H1 發(fā)行 5 億元超短融和 6 億元中票，在政府力推住宅精裝修的背景下，同比大增 13.74 億（剔除 ABS 對(duì) 17H1 的影響）， 建筑裝飾龍頭，首次覆蓋，2018H1，我們認(rèn)為與大客戶的拓展有關(guān)，合同執(zhí)行能力更高，參照可比公司 2018 年 PE 均值 13.85X（截至 2018/9/5），將充分受益。

18H1 前五大客戶的營收占比為 40.34%（ 17FY 51.28%），給予“增持”評(píng)級(jí)，收賬公司， 18H1 來自恒大的收入占比降至 34.43%（ 17FY41.94%）。

其中， 大客戶戰(zhàn)略顯著降低了客戶集中度，業(yè)績維持高增長，新簽訂單大幅提升 2018H1 公司營業(yè)收入 60.89 億元，現(xiàn)金流向好疊加融資渠道順暢，公司作為最大的精裝房供應(yīng)商。

我國當(dāng)前平均不足 20%。